都想獲得復(fù)利的好處,你可知道復(fù)利的艱難
文/ 重陽(yáng)投資合伙人舒泰峰
(一)
巴菲特和芒格的財(cái)富神話里本來(lái)還有第三個(gè)人,他叫里克·蓋林,也是一個(gè)天才式的人物。
蓋林1929年出生于洛杉磯,曾在軍隊(duì)擔(dān)任密碼破譯員、戰(zhàn)斗機(jī)飛行員,退伍后進(jìn)入大學(xué),畢業(yè)后加入IBM工作,后來(lái)?yè)?jù)傳是在芒格的勸說(shuō)下開(kāi)始涉足投資。芒格曾公開(kāi)評(píng)價(jià)稱,里克·蓋林是一個(gè)非常幽默、聰明的人,他曾參加海軍的一場(chǎng)智力測(cè)試,結(jié)果他提前離場(chǎng)還拿到了前所未有的高分。
巴菲特同樣給與蓋林極高的評(píng)價(jià)。1984年,在一場(chǎng)紀(jì)念《證券分析》出版50周年的座談會(huì)上,巴菲特發(fā)表了著名演講《格雷厄姆-多德鎮(zhèn)的超級(jí)投資者》,隆重介紹了一批超級(jí)投資者,其中就包括蓋林。
蓋林第一個(gè)發(fā)現(xiàn)了藍(lán)籌印花公司的投資機(jī)會(huì)。他先是找了芒格商議,芒格想了想說(shuō),“我?guī)闳ヒ?jiàn)我的朋友,他對(duì)浮存金很了解。”——那個(gè)朋友就是巴菲特。投資三人組從此建立,他們順利地控制了藍(lán)籌印花公司,巴菲特第一大股東,芒格是第二大股東,蓋林位居第三。后來(lái)他們共同投資的項(xiàng)目包括喜詩(shī)糖果、威斯科金融、水牛城晚報(bào)。其中,最被人津津樂(lè)道的公司就是喜詩(shī)糖果,巴菲特、芒格和蓋林三人一同參與收購(gòu)談判,一同面試了新任的喜詩(shī)糖果CEO。
然而,后來(lái)蓋林卻莫名消失了,或者說(shuō)相比于巴菲特和芒格的光芒而言,他變得黯然失色,不再被人提起。印度裔著名投資人莫尼什·帕伯萊是巴菲特的“鐵粉”,有一次他好奇地問(wèn)巴菲特,蓋林發(fā)生了什么,巴菲特沒(méi)有回避話題而是如實(shí)相告。
原來(lái)在1973年-1974年的經(jīng)濟(jì)衰退中,蓋林用保證金貸款來(lái)撬動(dòng)投資。在兩年的時(shí)間里,股市下跌了將近70%,于是他被迫追繳保證金,不得不把自己在伯克希爾·哈撒韋的股票以每股不到40美元的價(jià)格賣給了巴菲特。
如今伯克希爾·哈撒韋股票的價(jià)格是每股60萬(wàn)美元,比當(dāng)年足足翻了一萬(wàn)多倍,可惜這個(gè)奇跡里不再有蓋林的身影。
蓋林犯的錯(cuò)誤說(shuō)起來(lái)并不復(fù)雜,巴菲特一語(yǔ)道破:“查理和我一直都知道,我們會(huì)變得非常富有,但我們并不著急變富。我們知道這一定會(huì)發(fā)生。里克和我們一樣聰明,但他太心急了。”
摩根·豪澤爾的《金錢心理學(xué)》里記錄了這個(gè)故事,總想著一夜暴富驅(qū)使蓋林不恰當(dāng)?shù)厥褂昧烁軛U,讓自己立于危險(xiǎn)的境地,從而導(dǎo)致失去了伯克希爾·哈撒韋的倉(cāng)位,最終落得個(gè)竹籃打水一場(chǎng)空,令人惋惜。
(二)
蓋林的故事印證了芒格的一句名言:“如果既能理解復(fù)利的威力,又能理解獲得復(fù)利的艱難,就等于抓住了理解許多事情的精髓。”
復(fù)利的威力不必多言了,伯克希爾·哈撒韋的財(cái)富帝國(guó)便是最好的例證,關(guān)鍵在于理解“獲得復(fù)利的艱難”。
大體來(lái)說(shuō),獲取復(fù)利起碼有四大“攔路虎”。
第一, 復(fù)利的過(guò)程可以緩慢,但不可中斷。這也被芒格視為復(fù)利的第一條原則:“除非萬(wàn)不得已,永遠(yuǎn)不要打斷這個(gè)過(guò)程”。
可惜在投資或生活中,我們時(shí)常遭遇各種“萬(wàn)不得已”。不妨回想一下,你是不是也經(jīng)歷過(guò)這些情況。比如打定了主意,這次一定不再進(jìn)進(jìn)出出,堅(jiān)決要做長(zhǎng)期投資,持有某個(gè)倉(cāng)位不放松,但是沒(méi)過(guò)多久卻由于一些特定的事件(突發(fā)疾病就醫(yī)、償還債務(wù)、孩子教育開(kāi)支等等)而不得不降倉(cāng)或者清倉(cāng),復(fù)利的過(guò)程也就由此中斷了。所以,無(wú)法享受復(fù)利不一定是由于投資水平的缺失,同樣很有可能是由于資金規(guī)劃的不當(dāng),短錢長(zhǎng)投是復(fù)利大忌。蓋林便是這樣,如果他沒(méi)有激進(jìn)使用杠桿,無(wú)需追繳保證金,也就不必放棄伯克希爾·哈撒韋的倉(cāng)位。
第二, 復(fù)利積累的前期十分具有迷惑性,其成效十分緩慢,慢到很容易讓人放棄。即使沒(méi)有任何意外因素讓你不得不中斷復(fù)利的積累,你仍然很難堅(jiān)持,因?yàn)閺?fù)利積累的早期階段效果很不明顯。我們知道巴菲特96%的財(cái)富是在60歲之后取得。看看其財(cái)富積累的時(shí)間柱狀圖就知道,巴菲特60歲之間的財(cái)富增長(zhǎng)并不顯著。
這與他的知名度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。讀巴菲特傳記《滾雪球》可以發(fā)現(xiàn),直到巴菲特50多歲時(shí),巴菲特在美國(guó)商界仍然是個(gè)小眾名人。巴菲特股東大會(huì)如今每年有數(shù)萬(wàn)人參加,高峰時(shí)超過(guò)5萬(wàn)人,回到1981年,當(dāng)年巴菲特也已經(jīng)51歲了,前來(lái)參加股東大會(huì)的人只有22個(gè),為了不讓巴菲特難堪,組織者只好調(diào)集公司員工來(lái)捧場(chǎng)。1987年,巴菲特57歲,參加股東會(huì)的人數(shù)也才達(dá)到500。無(wú)論是財(cái)富還是知名度,巴菲特都屬于典型的大器晚成。如果在1987年遇見(jiàn)巴菲特,相信很少有人能夠料到他所締造的伯克希爾財(cái)富帝國(guó)竟能達(dá)到如此之巨。而這正是復(fù)利積累早期的迷惑性的所在,它像極了竹子的生長(zhǎng)——竹子用了4年的時(shí)間,僅僅長(zhǎng)了3厘米,但從第5年開(kāi)始,卻以每天30厘米的速度瘋狂的生長(zhǎng),僅僅用了6周的時(shí)間就長(zhǎng)到了15米。學(xué)習(xí)的過(guò)程也是如此,“十年窗下無(wú)人問(wèn),一朝成名天下知”。突破和綻放的時(shí)刻是奪目且令人愉悅的,然而突破和綻放之前長(zhǎng)時(shí)間在暗夜里的摸索中卻令人望而生畏,能堅(jiān)持下來(lái)的寥寥無(wú)幾。
第三, 我們的大腦天生不善于理解“尾事件”。“尾事件(Tail Event)”指的是發(fā)生概率很小的事件,或者說(shuō)那些遠(yuǎn)離典型或平均情況的事件。雖然發(fā)生概率較小,然而它們的影響卻很大,往往成為決定事件走向和結(jié)果的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
比如涵蓋美國(guó)各行各業(yè)上市公司的羅素3000指數(shù),其所有回報(bào)都來(lái)自于其中的7家企業(yè),而其中40%的公司跌去了至少70%的價(jià)值。2018年,亞馬遜帶給標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)占據(jù)了后者總量的6%,而亞馬遜本身的增長(zhǎng)幾乎要全部歸功于其Prime會(huì)員和亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。回到巴菲特的例子,在伯克希爾·哈撒韋公司2013年的股東大會(huì)上,巴菲特表示,自己一生中持有過(guò)400-500只股票,而收益中的大部分來(lái)自其中的10只。查理·芒格補(bǔ)充說(shuō):“如果去掉幾筆頂級(jí)投資,公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)其實(shí)相當(dāng)普通。”
少數(shù)幾個(gè)事件決定了事情的結(jié)果,可惜人類的大腦并不善于理解這樣的現(xiàn)象,因?yàn)檎J(rèn)知由進(jìn)化而來(lái),而在進(jìn)化的原初條件下,人類的生存環(huán)境是十分線性化和本地化的,或者換句話說(shuō)是缺乏變化和跳躍性的,這就造成了我們對(duì)于“尾事件”或者說(shuō)常態(tài)之外事件理解的障礙。
可見(jiàn),復(fù)利的獲得取決于“尾事件”發(fā)生之前的默默堅(jiān)持和“尾事件”發(fā)生時(shí)滿滿的收獲。可惜我們既不善于堅(jiān)持,也不善于理解“尾事件”。或者說(shuō),正因?yàn)槲覀儾簧朴诶斫狻拔彩录保晕覀儾簧朴趫?jiān)持。Any way,結(jié)果都是復(fù)利于我們一笑而過(guò)。
第四,復(fù)利的積累需要忍受波動(dòng)。與竹子的生長(zhǎng)或者學(xué)習(xí)相比,股市的生態(tài)更為復(fù)雜,前者只是默默地承受一日復(fù)一日的枯燥,股市則不然,在平靜與突破之間,還伴隨著無(wú)盡的波動(dòng)。人性天生不喜歡波動(dòng),因?yàn)椴▌?dòng)帶來(lái)痛苦。然而在金融市場(chǎng)中,波動(dòng)卻是無(wú)可避免的。不僅無(wú)法避免,波動(dòng)還是獲取收益所必須付出的代價(jià)。
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),算上股息,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)1950年到2019年的平均回報(bào)率約為11%。這是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào),但是其背后的“代價(jià)”也同樣“相當(dāng)不錯(cuò)”,因?yàn)樵撝笖?shù)在這個(gè)區(qū)間段內(nèi)的絕大多數(shù)時(shí)間比此前歷史最高點(diǎn)至少低5%。換句話說(shuō),多數(shù)時(shí)間指數(shù)都在波動(dòng)當(dāng)中。個(gè)股層面同樣如此,網(wǎng)飛公司的股價(jià)在2002年到2018年間翻了350多倍,但在94%的時(shí)間里,其交易價(jià)格都低于此前的高點(diǎn)。
這些數(shù)據(jù)同樣來(lái)自于《金錢心理學(xué)》,作者摩根·豪澤爾的結(jié)論是“財(cái)富之神并不青睞那些只求回報(bào)卻不愿付出的人”,這付出便是“波動(dòng)”。豪澤爾對(duì)波動(dòng)的理解非常特別。“幾乎所有波動(dòng)都是一種費(fèi)用,而非一筆罰款。……無(wú)論去哪里,你可能都會(huì)度過(guò)美好的一天。但是,你花的錢和你獲得的回報(bào)通常都是相符的。股市也是一樣。”
所以,他說(shuō),“正確應(yīng)對(duì)波動(dòng)和不確定性的唯一方法就是理解這筆費(fèi)用是物有所值的——你需要做的不是忍受懲罰,而是認(rèn)識(shí)到這是一筆值得支付的入場(chǎng)券。”
老子《道德經(jīng)》說(shuō)“將欲取之,必先予之”。世事總是充滿了辯證天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐,也沒(méi)有一帆風(fēng)順的通途。雖然在投資中我們要追求的是以最小的代價(jià)(波動(dòng))獲取最大的收益,但是波動(dòng)終究是無(wú)可避免的。豪澤爾對(duì)待波動(dòng)的態(tài)度或許有助于增加我們抵抗波動(dòng)的智慧和勇氣。
除了波動(dòng),《金錢心理學(xué)》一書還對(duì)如何看待運(yùn)氣、如何合理的存錢、容錯(cuò)空間、悲觀主義等都有精彩的闡述和獨(dú)到的見(jiàn)解,值得一讀。