都想獲得復(fù)利的好處,你可知道復(fù)利的艱難
文/ 重陽投資合伙人舒泰峰
巴菲特和芒格的財富神話里本來還有第三個人,他叫里克·蓋林,也是一個天才式的人物。
蓋林1929年出生于洛杉磯,曾在軍隊擔(dān)任密碼破譯員、戰(zhàn)斗機(jī)飛行員,退伍后進(jìn)入大學(xué),畢業(yè)后加入IBM工作,后來據(jù)傳是在芒格的勸說下開始涉足投資。芒格曾公開評價稱,里克·蓋林是一個非常幽默、聰明的人,他曾參加海軍的一場智力測試,結(jié)果他提前離場還拿到了前所未有的高分。
巴菲特同樣給與蓋林極高的評價。1984年,在一場紀(jì)念《證券分析》出版50周年的座談會上,巴菲特發(fā)表了著名演講《格雷厄姆-多德鎮(zhèn)的超級投資者》,隆重介紹了一批超級投資者,其中就包括蓋林。
蓋林第一個發(fā)現(xiàn)了藍(lán)籌印花公司的投資機(jī)會。他先是找了芒格商議,芒格想了想說,“我?guī)闳ヒ娢业呐笥眩麑Ω〈娼鸷芰私狻!薄莻€朋友就是巴菲特。投資三人組從此建立,他們順利地控制了藍(lán)籌印花公司,巴菲特第一大股東,芒格是第二大股東,蓋林位居第三。后來他們共同投資的項目包括喜詩糖果、威斯科金融、水牛城晚報。其中,最被人津津樂道的公司就是喜詩糖果,巴菲特、芒格和蓋林三人一同參與收購談判,一同面試了新任的喜詩糖果CEO。
然而,后來蓋林卻莫名消失了,或者說相比于巴菲特和芒格的光芒而言,他變得黯然失色,不再被人提起。印度裔著名投資人莫尼什·帕伯萊是巴菲特的“鐵粉”,有一次他好奇地問巴菲特,蓋林發(fā)生了什么,巴菲特沒有回避話題而是如實相告。
原來在1973年-1974年的經(jīng)濟(jì)衰退中,蓋林用保證金貸款來撬動投資。在兩年的時間里,股市下跌了將近70%,于是他被迫追繳保證金,不得不把自己在伯克希爾·哈撒韋的股票以每股不到40美元的價格賣給了巴菲特。
如今伯克希爾·哈撒韋股票的價格是每股60萬美元,比當(dāng)年足足翻了一萬多倍,可惜這個奇跡里不再有蓋林的身影。
蓋林犯的錯誤說起來并不復(fù)雜,巴菲特一語道破:“查理和我一直都知道,我們會變得非常富有,但我們并不著急變富。我們知道這一定會發(fā)生。里克和我們一樣聰明,但他太心急了。”
摩根·豪澤爾的《金錢心理學(xué)》里記錄了這個故事,總想著一夜暴富驅(qū)使蓋林不恰當(dāng)?shù)厥褂昧烁軛U,讓自己立于危險的境地,從而導(dǎo)致失去了伯克希爾·哈撒韋的倉位,最終落得個竹籃打水一場空,令人惋惜。
(二)
蓋林的故事印證了芒格的一句名言:“如果既能理解復(fù)利的威力,又能理解獲得復(fù)利的艱難,就等于抓住了理解許多事情的精髓。”
復(fù)利的威力不必多言了,伯克希爾·哈撒韋的財富帝國便是最好的例證,關(guān)鍵在于理解“獲得復(fù)利的艱難”。
大體來說,獲取復(fù)利起碼有四大“攔路虎”。
第一, 復(fù)利的過程可以緩慢,但不可中斷。這也被芒格視為復(fù)利的第一條原則:“除非萬不得已,永遠(yuǎn)不要打斷這個過程”。
可惜在投資或生活中,我們時常遭遇各種“萬不得已”。不妨回想一下,你是不是也經(jīng)歷過這些情況。比如打定了主意,這次一定不再進(jìn)進(jìn)出出,堅決要做長期投資,持有某個倉位不放松,但是沒過多久卻由于一些特定的事件(突發(fā)疾病就醫(yī)、償還債務(wù)、孩子教育開支等等)而不得不降倉或者清倉,復(fù)利的過程也就由此中斷了。所以,無法享受復(fù)利不一定是由于投資水平的缺失,同樣很有可能是由于資金規(guī)劃的不當(dāng),短錢長投是復(fù)利大忌。蓋林便是這樣,如果他沒有激進(jìn)使用杠桿,無需追繳保證金,也就不必放棄伯克希爾·哈撒韋的倉位。
第二, 復(fù)利積累的前期十分具有迷惑性,其成效十分緩慢,慢到很容易讓人放棄。即使沒有任何意外因素讓你不得不中斷復(fù)利的積累,你仍然很難堅持,因為復(fù)利積累的早期階段效果很不明顯。我們知道巴菲特96%的財富是在60歲之后取得。看看其財富積累的時間柱狀圖就知道,巴菲特60歲之間的財富增長并不顯著。
這與他的知名度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。讀巴菲特傳記《滾雪球》可以發(fā)現(xiàn),直到巴菲特50多歲時,巴菲特在美國商界仍然是個小眾名人。巴菲特股東大會如今每年有數(shù)萬人參加,高峰時超過5萬人,回到1981年,當(dāng)年巴菲特也已經(jīng)51歲了,前來參加股東大會的人只有22個,為了不讓巴菲特難堪,組織者只好調(diào)集公司員工來捧場。1987年,巴菲特57歲,參加股東會的人數(shù)也才達(dá)到500。無論是財富還是知名度,巴菲特都屬于典型的大器晚成。如果在1987年遇見巴菲特,相信很少有人能夠料到他所締造的伯克希爾財富帝國竟能達(dá)到如此之巨。而這正是復(fù)利積累早期的迷惑性的所在,它像極了竹子的生長——竹子用了4年的時間,僅僅長了3厘米,但從第5年開始,卻以每天30厘米的速度瘋狂的生長,僅僅用了6周的時間就長到了15米。學(xué)習(xí)的過程也是如此,“十年窗下無人問,一朝成名天下知”。突破和綻放的時刻是奪目且令人愉悅的,然而突破和綻放之前長時間在暗夜里的摸索中卻令人望而生畏,能堅持下來的寥寥無幾。
第三, 我們的大腦天生不善于理解“尾事件”。“尾事件(Tail Event)”指的是發(fā)生概率很小的事件,或者說那些遠(yuǎn)離典型或平均情況的事件。雖然發(fā)生概率較小,然而它們的影響卻很大,往往成為決定事件走向和結(jié)果的關(guān)鍵節(jié)點。
比如涵蓋美國各行各業(yè)上市公司的羅素3000指數(shù),其所有回報都來自于其中的7家企業(yè),而其中40%的公司跌去了至少70%的價值。2018年,亞馬遜帶給標(biāo)普500指數(shù)的回報占據(jù)了后者總量的6%,而亞馬遜本身的增長幾乎要全部歸功于其Prime會員和亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。回到巴菲特的例子,在伯克希爾·哈撒韋公司2013年的股東大會上,巴菲特表示,自己一生中持有過400-500只股票,而收益中的大部分來自其中的10只。查理·芒格補(bǔ)充說:“如果去掉幾筆頂級投資,公司的長期業(yè)績表現(xiàn)其實相當(dāng)普通。”
少數(shù)幾個事件決定了事情的結(jié)果,可惜人類的大腦并不善于理解這樣的現(xiàn)象,因為認(rèn)知由進(jìn)化而來,而在進(jìn)化的原初條件下,人類的生存環(huán)境是十分線性化和本地化的,或者換句話說是缺乏變化和跳躍性的,這就造成了我們對于“尾事件”或者說常態(tài)之外事件理解的障礙。
可見,復(fù)利的獲得取決于“尾事件”發(fā)生之前的默默堅持和“尾事件”發(fā)生時滿滿的收獲。可惜我們既不善于堅持,也不善于理解“尾事件”。或者說,正因為我們不善于理解“尾事件”,所以我們不善于堅持。Any way,結(jié)果都是復(fù)利于我們一笑而過。
第四,復(fù)利的積累需要忍受波動。與竹子的生長或者學(xué)習(xí)相比,股市的生態(tài)更為復(fù)雜,前者只是默默地承受一日復(fù)一日的枯燥,股市則不然,在平靜與突破之間,還伴隨著無盡的波動。人性天生不喜歡波動,因為波動帶來痛苦。然而在金融市場中,波動卻是無可避免的。不僅無法避免,波動還是獲取收益所必須付出的代價。
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計,算上股息,道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)1950年到2019年的平均回報率約為11%。這是一個相當(dāng)不錯的回報,但是其背后的“代價”也同樣“相當(dāng)不錯”,因為該指數(shù)在這個區(qū)間段內(nèi)的絕大多數(shù)時間比此前歷史最高點至少低5%。換句話說,多數(shù)時間指數(shù)都在波動當(dāng)中。個股層面同樣如此,網(wǎng)飛公司的股價在2002年到2018年間翻了350多倍,但在94%的時間里,其交易價格都低于此前的高點。
這些數(shù)據(jù)同樣來自于《金錢心理學(xué)》,作者摩根·豪澤爾的結(jié)論是“財富之神并不青睞那些只求回報卻不愿付出的人”,這付出便是“波動”。豪澤爾對波動的理解非常特別。“幾乎所有波動都是一種費用,而非一筆罰款。……無論去哪里,你可能都會度過美好的一天。但是,你花的錢和你獲得的回報通常都是相符的。股市也是一樣。”
所以,他說,“正確應(yīng)對波動和不確定性的唯一方法就是理解這筆費用是物有所值的——你需要做的不是忍受懲罰,而是認(rèn)識到這是一筆值得支付的入場券。”
老子《道德經(jīng)》說“將欲取之,必先予之”。世事總是充滿了辯證天下沒有免費的午餐,也沒有一帆風(fēng)順的通途。雖然在投資中我們要追求的是以最小的代價(波動)獲取最大的收益,但是波動終究是無可避免的。豪澤爾對待波動的態(tài)度或許有助于增加我們抵抗波動的智慧和勇氣。
除了波動,《金錢心理學(xué)》一書還對如何看待運氣、如何合理的存錢、容錯空間、悲觀主義等都有精彩的闡述和獨到的見解,值得一讀。